Análisis Financiero Guasch — Concesiones Viales del Perú

📋 Mapa Financiero — 16 Concesiones

IMD real OSITRAN · Año de corte: 2026

Filtrar:

	Concesión ⇅	Tipo ⇅	Km ⇅	Años rest. ⇅	IMD último ⇅	CAGR real ⇅	DSCR mín. ⇅	VAN resid. (MS/) ⇅	Adendas ⇅	Flag Guasch

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📊 DSCR Mínimo por Concesión

Umbral covenant: 1.20×

💰 VAN Residual (M soles)

Concesiones vigentes con IMD real

📖 Hipótesis Guasch aplicada al Perú

📌 ¿Qué mide este análisis?

Guasch (2004) documentó que el 75% de las concesiones LAC se renegocian en los primeros años cuando el tráfico cae por debajo de las proyecciones del concesionario, o cuando éste sobreofertó en la licitación. El DSCR (cobertura del servicio de deuda) es el indicador central: si cae por debajo de 1.20x, el covenant del contrato se activa y se abre la ventana de renegociación.

Este análisis calcula el DSCR con ingresos solo de peaje para cada concesión, usando IMD histórico real OSITRAN (2003–2025). Para las cofinanciadas, el Estado cubre la diferencia; el flag indica cuánto depende cada contrato del subsidio público.

Hallazgo clave: IIRSA Sur T2 (Urcos–Inambari, 300 km) cubre solo el 2% de su servicio de deuda con ingresos de peaje — con apenas ~2,013 veh/día y un CAPEX de USD 705M. El Estado peruano absorbe el 98% restante. Es la candidata más fuerte para la narrativa Guasch en Perú, con 8 adendas firmadas históricamente.

⚠️ Para cofinanciadas, el DSCR se calcula sin incluir PAO/PAMO del Estado — el subsidio cubre la diferencia; el flag indica dependencia fiscal, no incapacidad del concesionario. · Costa-Sierra: IMD aproximado, excluida del análisis cuantitativo. · Empalme 1B: vencida en 2025. · Siguiente paso (Fase C): contrastar modelo vs renegociaciones históricas reales (ProInversión).

⚙️ Supuestos Estandarizados

Ver supuestos metodológicos y fuentes

Parámetro	Valor	Fuente / Justificación

🔬 Fase C — Validación Histórica vs. Adendas Reales

Fuente: Tesis DCH, OSITRAN Informes de Desempeño 2003–2022

📐 Metodología de validación

Si la hipótesis Guasch es correcta, las concesiones con DSCR bajo y alto subsidio deberían presentar adendas motivadas por distress financiero (bancabilidad comprometida, agotamiento de PAO, modificación de régimen económico). Las concesiones viables deberían tener adendas técnicas (predios, obras complementarias, arqueología) o de expansión.

Se clasificaron las 55 adendas históricas de las 16 concesiones en tres categorías: Financiero (bancabilidad, agotamiento PAO, régimen económico, tarifas), Técnico (predios, EDI, arqueología, obras de construcción) y Expansión (obras adicionales, nuevas calzadas, tramos nuevos). Solo las adendas financieras validan la hipótesis Guasch.

📋 Clasificación de Adendas por Concesión

Categorización basada en motivos declarados en contratos

	Concesión	Flag Guasch	Total adendas	Financieras	Técnicas	Expansión	Adenda clave	Validación

⚠️ DL 1012 (2008): Las concesiones firmadas después de 2008 (Red Vial N°4, Autopista del Sol, Costa-Sierra, Óvalo Chancay, IIRSA Centro, Panamericana, Longitudinal Sierra T2) no podían firmar adendas en los primeros 3 años salvo causas puntuales. Sus menores recuentos reflejan restricción legal, no necesariamente mejor desempeño.

🔵 DSCR mín. vs. N° de Adendas

Color = tipo de adenda predominante

Financiero predominante Mixto Técnico/Expansión Sin análisis

📊 Adendas Financieras por Categoría de Riesgo

Promedio de adendas financieras por semáforo

🔎 Casos de Estudio

🟠 CASO ESTRELLA — IIRSA Sur T4

7 adendas · DSCR mín. ~0.06× · 6% cobertura de peaje

Las adendas N°5 y N°6 (2009) son Guasch puro: "continuidad de obras en razón de haber superado el 10% del PAO contractual" y "agotamiento de la inversión vinculada al PAO contractual". El CAPEX comprometido se agotó y el Estado tuvo que renegociar para garantizar la ejecución. La adenda N°3 (2006) busca explícitamente la bancabilidad del proyecto. Con un CAPEX de USD 664M y apenas ~5,420 veh/día, la viabilidad depende 94% del subsidio estatal.

🟢 CASO MATIZADOR — Red Vial N°6

9 adendas · DSCR mín. elevado · VIABLE

Con el mayor número de adendas del portafolio (9), podría parecer el caso más problemático. Sin embargo, ninguna adenda es de tipo financiero: todas tratan obras complementarias nuevas, cronogramas de construcción, revegetación y liberación de predios. Es el caso que demuestra que contar adendas sin clasificar su tipo sobreestima el riesgo Guasch. La concesión creció con el tráfico costero y sus adendas reflejan expansión de alcance, no distress.

🟠 CASO SISTÉMICO — IIRSA Sur T2/T3/T4

22 adendas combinadas · 2006 = año crítico (bancabilidad)

Los tres tramos firmaron adendas de bancabilidad casi simultáneamente (T2: jul 2006, T3: jul 2006, T4: jul 2006). Esto sugiere un problema sistémico en el diseño de las concesiones IIRSA Sur: los modelos de tráfico sobreestimaron la demanda en rutas de alta montaña. Los tres siguen dependiendo del Estado 25 años después. Guasch confirmado a escala de programa.

🟡 CASO PENDIENTE — Longitudinal de la Sierra T2

0 adendas · Firma 2014 · SUBSIDIO MODERADO

La única concesión sin adendas al 31 dic 2022. Firmada bajo DL 1012, que restringe adendas tempranas. Con 23,539 veh/día en 2025 (creciendo) y un WACC que cubre el 76% del servicio de deuda, aún no entra en zona Guasch. Sin embargo, con 13 años restantes y un CAPEX de USD 269M, la pregunta es si el tráfico sostendrá el crecimiento necesario. Candidata a monitorear.

✅ Conclusión — ¿Predice Guasch las renegociaciones peruanas?

Fuente de adendas: Tesis "Diego Cisneros Herrera", basada en Informes de Desempeño OSITRAN 2003–2022 y datos ProInversión. · Clasificación de tipo de adenda: elaboración propia. · El flag Guasch del modelo se basa en DSCR calculado con IMD real OSITRAN 2003–2025 y supuestos estandarizados documentados.

Valor Residual de las 16 Concesiones Viales